指数牛市渐远结构牛市靠近 A股高估值基础松动

指数牛市渐远结构牛市靠近 首要任务是持仓结构调整而非持仓比例调整

大盘有望反弹，哪些股票将在后市表现抢眼……

A股市场下跌如此之猛，除了国际金融市场的传导效应外还有更为重要的内在因素，正是这些内在因素的变化，导致A股市场持续2年多的指数牛市开始出现渐行渐远的迹象，而主流品种转换趋势则凸现结构性牛市迹象。

A股高估值基础松动

A股市场估值水平高是不争的事实，但支撑这一估值水平的在于中国经济乃至企业利润的快速增长、充裕流动性以及其他一些说不清楚的心理因素。事实上，只要企业利润增长的基本因素存在，预期和心理等因素就有很强的存在和放大逻辑，不过2008年宏观和政策层面的变化让A股市场高估值基础出现了松动。

首先，宏观紧缩成为经济运行的主基调，这直接导致与固定资产投资相关度较高的周期性品种面临业绩持续增长压力，而金融、地产、有色、钢铁等公司的市值占比在A股市场超过40%，加上中国石油、中国石化等部分采掘类股票市值占比将接近70%，一旦这些周期性股票估值压力集体释放，指数大幅下跌自然难以避免。

其次，针对通胀压力的限价政策直接打击通胀受益类产业，这直接导致受益于全球农产品价格上涨的农业、化工等近期强势品种的涨价预期落空，通过涨价提升业绩的逻辑也失去支撑，热门品种无法在紧缩之外独善其身。

最后，2007年全年经济数据清晰显示了几个演变趋势：全国工业增加值07年4季度为17.5%，较3季度下降0.6个百分点；出口4季度同比增长12.2%，显著低于3季度的50%；2007年2月、5月、8月和11月的工业企业利润累计增长率依次为43.78%、42.14%、37.02%、36.70%，呈现显著的逐季下降之势。

显然，上述宏观经济和政策层面因素的变化直接导致整个市场两大因素发生松动：一是A股高估值赖以存在的企业利润高速增长趋势出现松动；二是紧缩和限价政策对市场投资信心和市场化投资逻辑形成直接打击。

主流品种显转换趋势

任何市场的剧烈变化总是有踪可寻，但并不意味着一夜之间就可以完全颠覆既定趋势。从A股市场所处的宏观经济环境和企业利润增长变化趋势预测，经济增长和企业利润增长都只是减速，并不是衰退，所以牛市基础虽然松动，市场预期也已发生重要改变，但这种基础因素的重大变化表现在市场运行特征方面可以归纳为“依稀可见的牛熊转换”，并不是一个急转直下的牛市末日，而这种转换过程将构造一个结构性牛市。

最近一段时间分行业的市场表现充分体现了资金流动出现的乾坤大挪移迹象，机构投资者坚决从金融服务、钢铁、房地产、有色等周期性蓝筹股集中的领域撤退，同时积极增持家用电器、农林牧渔、电子信息、医药生物等行业。按照我们2008年策略报告提出的超额收益来自细分行业领导者的思路，这些品种也主要集中于上述产业领域。